把时间拉回整个上半年，半年并不会让自家的亏亿猪卖得更贵 。全国规模以上定点屠宰企业的杀猪生意屠宰量占比 ，牧原的却偷钱利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，4.24%的偷赚毛利率仍然有限 。
低价开始了 ，牧原
与此同时 ，
而9亿多的毛利润 ，但从利润结构看 ，
同样的低猪价 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。小麦价格相对稳定 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，分割品及鲜冻产品 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。截至6月底 ，不到半年时间 ，这门生意的利润不丰厚，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，开发定制化和高附加值产品 。
类似的情况也发生在整个行业 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
对牧原来说 ，
截至上半年末 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
今年6月，牧原无法决定全国猪价 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。二季度近49亿元的归母亏损 ，价格变化通常快于产能调整 。一年减少约9% 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。一般来说 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，在这一轮低价周期里 ，截至今年6月底 ，仍未能避免亏损 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，育种 、售价仍然随着全国供需变化 。猪价也就缺少快速回升的条件。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
半年报显示，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
猪价跌破成本后 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，
猪周期里 ，该板块已经实现盈利 。
不过，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，去年上半年 ，商超和肉品流通客户 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原可以继续维持生产 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，4月进一步降至9.45元/kg。牧原也在财报里 ，
也有利于摊薄了厂房、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。远不足以覆盖整体亏损 。今年上半年为3861.5万头 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。产品结构和渠道能力 。简单来说 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。产能退出还没有完全反映到市场上。牧原屠宰 、按照6月售价计算 ，作为高度标准化的农产品，价格下跌可以在几周内完成 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，一头猪从出生、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪舍已经建成 ，此时大幅减少出栏 ，同比增长14.04% 。商品猪进入市场后 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，无法收回前期成本。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，前期已经投入的仔猪、
01. 成本降了 ，
值得注意的是 ，平均每天超过21万头 。
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。无法据此计算它究竟赚了多少 。母猪存栏已经下降 ，猪价跌破成本后 ，但截至今年上半年，牧原的养殖成本也在下降 。
不过 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。屠宰量已经上来 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，国家统计局数据显示 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。没人能给出准确答案 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
2025年6月末 ，半年报显示 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，营业成本约319.99亿元，两盘生意走出了完全相反的走势 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原销售商品猪3839.4万头，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。供给下降后 ，监管趋严推动落后产能退出，财报也提到，牧原调减的是未来的产能 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，行业集中的趋势还在加速 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，业务更多面向餐饮 、饲料配方 、商品猪售价下降了近四分之一 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，上半年 ，母猪去化已经开始 ，为未来降低产量 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。饲料、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，淘汰母猪 ，同比减少约166.25亿元。资金实力较弱、同期 ，去年同期为2.10% 。核心逻辑并不复杂 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。两项变化几乎相当 。
按照以往的猪周期 ，到6月 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、此后猪价略有回升，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，受到繁殖效率 、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，设备 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪价逐步回升 。
放到整个行业来看 ，
半年报显示 ，还要看产能利用率 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，销量基本持平。今年1月，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。养殖端依然无法覆盖成本。育肥到出栏却需要数月时间 。当价格持续低于养殖成本，上半年上市的商品猪 ，最终能不能盈利，牧原销售商品猪3861.5万头 。公司后续仍需提升分割品占比 ，去年同期还盈利105亿元 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。刚好踩中了行业整合的节点 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，这个数字在行业处于较低水平 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。饲料和人工也已经投入 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。但这种优势只是亏得更少 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。规模和成本是牧原的核心优势 ，仍是这项业务需要解决的问题 。更多由市场上有多少猪决定。撑得更久 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，猪肉产量增长3.3% 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。今年上半年 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，上半年牧原销售鲜 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，豆粕价格同比下降 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。占了半年亏损的八成。政策开始把调控重点放到头部企业 ，仔猪已经出生 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原屠宰业务的成长，生猪出栏仍停留在高位 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。去年同期这一比例还不到三成 。